风口中的风险黄胖系列。

最近几年，东谈主工智能带来的期间波浪，催生了无数暴涨的科技股。

在科技股的光辉以外，传统消耗行业中一些被东谈主冷漠的热点赛谈，也有不少明星公司受到成本热捧，比如作念零食量贩的万辰集团，股价最近两年多区间最高潮幅高出 10 倍。

从食用菌起家的万辰集团，是又一皆通过行业转型逆天改命的典型案例，然则与很多科技股暴涨带来的估值泡沫一样，万辰急速膨胀中躲避的风险，不异也隔断冷漠。

01 转型的魅力

万辰集团 2011 年竖立于福建"蛇城"漳州，最初的主业是食用菌的研发和坐褥，10 年后，公司登陆 A 股创业板，成为漳州的第六家上市公司。

动作传统消耗公司，万辰与科技为主的创业板定位其实并不贴合，公司顺利上市的原因，很猛进度上是收获于市集的大扩容：2021 年，创业板 IPO 数目达到 199 家，同比增长近一倍，鸿沟创下历史新高。

上市后的万辰，事迹发达也不睬念念，上市当年公司营收即下降 3.4%，净利润更是大降 75.61%，公司股价出现了上市首日即巅峰的难受。到 2022 年 10 月，万辰股价已较上市首日的最高价下落 60% 以上，市值跌至 20 亿以下。

万辰的逆袭，来自于产业转型。2022 年 8 月，公司竖立多家控股子公司，开动全面转型量贩零卖业务。

动作渠谈鼎新的代表，量贩零食店最近几年跟奶茶店一样随地着花。比较同区商超低廉 30% 控制的价钱上风，为量贩零食店带来了多半客流，也获得了上游品牌商的狂妄扶捏，行业由此迎来了快速增长。

2017 年到 2022 年，零食量贩行业复合增长率达到 114.6%，2022 年市集鸿沟已达到 1500 亿，占到失业零食市集份额的 10%。

雄壮的增长后劲，让万辰愈加矍铄地参加雄壮资源进行新业务的开荒。通过并购互助的神色，万辰先后掌控四大零食连锁品牌好念念来、来优品、陆小馋、吖嘀吖嘀，罢休 2024 年底，公司旗下的量贩零食门店已靠拢 1 万家，短短 2 年多时分增长了近 50 倍，行业影响和门店鸿沟踏进行业头部之列。

踩中风口的万辰，在转型 2 年后迎来了事迹爆发：凭据最新事迹预报，2024 年公司净利润将达到 2.4 亿到 3 亿黄胖系列，创下历史新高，比转型之前的盈利峰值高出 3 倍控制。公司来自量贩零食行业的营收占比在旧年上半年已高出 97%，本来的主业真实不错忽略不计。

动作零食量贩赛谈独一的上市公司，事迹爆发的万辰集团在 A 股市集备受追捧，公司股价从历史低点最高飞腾了 10 倍之多，成为消耗股隆冬中发达最佳的明星公司。

02 华贵背后的隐患

低门槛、高增长的消耗风口，竞争势必会相配热烈，继现制茶饮、咖啡、餐饮、卤味等行业后，量贩零食频年来也张开热烈的鸿沟竞赛。

2023 年，湖南原土的零食很忙与来自的江西赵一鸣零食统一，竖立鸣鸣很忙集团，公司门店数到 2024 年底已高出 15000 家，起始万辰排行行业第一。在鸣鸣很忙和万辰两大龙头以外，零食有鸣、糖巢等诸多品牌也已高出千店鸿沟，不肯受制于东谈主的上游品牌商，正全面布局量贩零食赛谈，行业竞争并未尘埃落定。

早在 2023 年，良品铺子就已清仓赵一鸣，培养自有品牌"零食顽家"；2024 年底，三只松鼠收购"爱零食"，喊出与两个龙头"三分天下"的筹画。凭借全产业链上风，上游品牌商有弥散的资源，对万辰和赵一鸣等头部品牌形成雄壮冲击。

行业内竞争加重以外，零卖量贩还濒临其他渠谈崛起的压力。

频年来，零食行业渠谈多元化趋势越来越昭着，会员店、骨子电商的渠谈增速不异很快，不断阐述的新风口对量贩零食渠谈无疑会产生疏流作用。2024 年上半年，三只松鼠来自抖音渠谈收入同比增长 180% 至 12.24 亿元，接近总营收的四分之一。

行业形状远景未卜，高速膨胀带来的债务风险，却成为万辰欢叫背后的要紧隐患。

畴昔几年，为了膨胀零食量贩业务，四处赛马圈地的万辰用于渠谈建造和科罚东谈主员的开支急速增长，公司也走上了高杠杆膨胀的老路。

在 2022 年二季度业务转型之前，万辰的销售和科罚用度打算不到 1500 万，公司债务总和只好 2.41 亿，钞票欠债率不到 28%。

到了 2024 年 9 月底，万辰的销售和科罚用度暴增到 15 亿以上，比转型前增长了 100 倍；公司的债务总和冲到 52.66 亿元，比转型前增长了近 20 多倍，钞票欠债率 81.54%，比转型前增长了 53 个百分点。

从当今的债务和钞票结构来看，万辰的债务压力并不小。

罢休 2024 年 9 月底，公司短期内需要支付的流动欠债达到 45.86 亿，同比增长了 3 倍以上，短期债务占到了总债务的近 90%，而公司流动钞票不外 49 亿，刚够隐敝短期欠债，流动比率（即流动钞票与流动欠债之比）只好 1.07。

▲起首：同花顺

若是撤回存货和预支用度等科目，万辰不错立即变现的速动钞票不到 25 亿，代表短期偿债材干的速动比率（即速动钞票与流动欠债之比值）只好 0.52，远远低于短债偿还安全线。

由于零食量贩中其他竞争敌手都莫得上市，很难在债务数据上进行顺利比较，然则从 A 股和港股零食和零卖赛谈来看，总体债务压力遍及小于万辰集团。

比如良品铺子的钞票欠债率只好 45.6%，流动比率 1.55，速动比率 1.01；不异处于风口之上、处于高速膨胀期的茶饮龙头茶百谈，钞票欠债率也只好 25%，流动钞票更是达到总欠债的 3 倍以上，偿债材干昭着远强于万辰集团。

高杠杆的筹画模式，粗略跟万辰的股权和科罚结构不无联系。

万辰是极为典型的眷属企业，除了独创东谈主王建坤担任董事长以外，其子王泽宁、姐姐王丽卿、配头林该春，都在公司担任董事或高管职务，眷属控股权高出 50%。为了保证眷属企业的限制权，实控东谈主可能更甘心以举债而不是稀释股份的神色进行融资。

罢休 2 月 28 日，万辰集团的 PB 已高出 18 倍，而 A 股零卖行业的平均 PB 不到 2 倍，港股茶百谈的 PB，也不到 4 倍，高杠杆撑捏下的事迹增长，带来的是估值的居高不下。

高杠杆是双刃剑，风起时不错助力公司飞得更高，风停后却可能摔得更惨。跟诸多依靠高杠杆膨胀的企业一样，若是后续筹画出现抨击形成增量现款流下降，万辰也可能堕入债务泥潭，事迹和估值端畴昔都濒临较大回调风险。

本文来自微信公众号"市值不雅察"（ID：shizhiguancha）黄胖系列，作家：人人兄，36 氪经授权发布。